第2节  债券的发行与承销

国债销售的价格和影响国债销售价格的因素

1.国债销售的价格

在传统的行政分配和承购包销的发行方式下，国债按规定以面值出售，不存在承销商确定销售价格的问题。在现行多种价格的公开招标方式下，每个承销商的中标价格与财政部按市场情况和投标情况确定的发售价格是有差异的。如果按发售价格向投资者销售国债，承销商就可能发生亏损，因此财政部允许承销商在发行期内自定销售价格，随行就市发行。

2.影响国债销售价格的因素

（1）市场利率

市场利率的高低及其变化对国债销售价格起着显著的导向作用。市场利率趋于上升，就限制了承销商确定销售价格的空间；市场利率趋于下降，就为承销商确定销售价格拓宽了空间。

（2）承销商承销国债的中标成本

国债销售价格一般不低于承销商与发行人的结算价格；反之，就有可能发生亏损。所以，通过投标获得较低成本的国债，有利于分销工作的顺利开展。

（3）流通市场中可比国债的收益率水平

如果国债承销价格定价过高，即收益率过低，投资者就会倾向于在二级市场上购买已流通的国债，而不是直接购买新发行的国债，从而阻碍国债分销工作顺利进行

（4）国债承销的手续费收入

在国债承销中，承销商可获得其承销金额一定比率的手续费收入。对于不同品种的国债，该比例可能不一样，一般分为千分之几。由于该项手续费收入的存在，为了促进分销活动，承销商有可能压低销售价格。

（5）承销商所期望的资金回收速度

降低销售价格，承销商的分销过程会缩短，资金回收的速度会加快承销商可以通过获取这部分资金占用其中的利息收入来降低总成本，提高收益。

（6）其他国债分销过程中的成本。